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《股权资产估值(原书第2版)》译序

http://www.newdu.com 2017-10-12 中国教育新闻网 阿比·约瑟夫·科恩 参加讨论

    用与文章主题一致的话来说,第1版后的修订和补充“显著地增加了价值”。
    自第1版出版以来,投资界发生了很多变化。在未来的几年内,大家将会感受到自20世纪30年代以来最强烈的资本市场和全球银行体系的瓦解。本书内容已被适当更新,关于几个主题的讨论,篇幅也变得更长,这些主题包括自由现金流估值、企业价值乘数和非上市公司估值。与此同时,第2版仍忠实于第1版的目标,即同等及深入地运用会计和金融领域的知识与分析。可以非常满意地说,在这个困难的时期,本书的确实现了其基本主旨——认真分析资产的基本价值并探讨与长期投资成功相关的风险。
    本书书名《股权资产估值》清楚而直接,内容也是如此,重点是用严格但合乎常识的方法进行投资决策。其目标读者是专业投资者和认真的学生,有一些基本数学和统计学知识的读者也可以从本书的重要主题和结论中获益。
    本书作者是各领域——会计、金融分析和投资理论公认的专家。他们没有写过一本附有可爱插图或简单经验法则的书,而是强调清楚的推理,避免故弄玄虚。实际上,读者将会看到讨论是充分的且有坚实的理论基础。这将帮助人们成为深思熟虑的投资者。
    为什么要读本书
    我深深地相信,估值是成功投资的最关键因素。市场参与者往往过度重视短期信息流,而没有考虑这些信息(无论是利好还是利空的)是否已包含在证券价格里了。或许有人喜欢交易大厅里每日的骚动或基于片面信息的快速分析。但历史表明,市场噪声和波动性通常是妨碍良好决策的干扰。在最差的情况下,它们会导致愚蠢的错误决策。
    金融资产的长期表现不可避免地与它们的基本价值相关,而基本价值又是由本书所讨论的基本面因素驱动的。宏观背景支持吗?公司管理良好吗?公司创造的收入和盈利是什么?资产负债表和现金流有多稳健?学习金融课程的研究生和本科生,还有感兴趣的读者,将会被一步步带着走过专业层次的分析过程。
    本书最初是作为特许金融分析师(CFA)项目学员的系列读物。CFA项目由CFA协会负责管理,其总部在弗吉尼亚州的夏洛茨维尔,在欧洲和亚洲也有办事处。参加三个级别综合考试的通常是想提高自己技能的专业投资者,例如分析师和资产组合经理。许多人已经拥有高等学位和行业经验,但还是来学习这些材料,力图加深理解和提高胜任能力。我也曾是一名学员,现在我很自豪地持有CFA证书。我很高兴曾在20世纪90年代为该组织的理事会服务,包括担任理事会主席。
    你或许想知道为什么这些材料对更广泛的读者有吸引力。为什么个人投资者会对证券分析的具体细节感兴趣呢?简单地说,做出良好投资决策的责任正越来越多地被转移给个人。这涉及许多因素,其中包括许多家庭的财富已发生变化,确保金融资产被恰当管理的愿望增强等。但最突出的因素是准备养老金的方法正在发生结构性变化。近年来,许多雇主限制了固定收益(DB)养老金项目,这种项目过去已成为美国和其他发达国家的标准安排。在DB项目中,雇主有义务向退休员工提供固定水平的收益,并承担管理养老基金的信托责任,负责使基金的金融资产获得良好的回报。这些雇主涉及所有领域,从大公司到政府机构再到小企业。
    固定收益项目与固定缴款(DC)计划已偏离得很远。在DC计划中,雇主向员工的退休金账户缴款,但不负责管理基金。现在,越来越多的员工个人受DC计划鼓励,例如以美国联邦税法一节命名的401(k)和个人退休金账户(IRA),为自己的未来投资。在这些计划中,个人承担管理基金的最终责任。不幸的是,早期数据给出的预兆并不好。这些计划的年度回报低于DB项目实现的回报,许多员工没有尽最大的能力向自己的账户缴款。看上去,对做出可以使自己在将来获得舒适退休生活的决策,许多员工并没有准备好。2007~2009年的信用危机和衰退也使得许多家庭的金融状况变糟。
    未来面临着重大挑战。个人必须准备好,以恰当地储蓄和做出投资决策。在发达经济中,个人的金融知识水平已在近年有所提高,但还是未达到需要的水平。许多媒体的报道强调了短期的变动和金融市场的信息流,但没有强调投资分析的基础。
    你会在本书中找到什么
    本书的使用者,如学生和初入门者,会渐渐喜欢上分析公司及其证券的多种方式。读完第1章后,读者将了解专业分析师的角色、分析师工作的挑战和局限性,还有最重要的,标的公司业绩在股票和相关证券最终表现中的关键角色,这些知识将是十分有用的。
    后续的章节更进一步地探究细节。你将找到对几种估值方法结构合理的、详细的说明,这些方法包括基于盈利、股利、收入和现金流的估值方法。作为各种可能方法的一部分,本书还介绍了基于企业价值、剩余收益和内部回报率的复杂方法。
    对课堂教学来说特别重要的是,本书包括全面的讨论和许多练习的例子。这些例子将帮助学习金融的学生获得更多的理解,而不只是机械的计算。这些例子还说明了各种不同方法最适用或是存在严重局限性的情况。从后一种角度看,在投资中理解每种方法潜在的缺点很重要。
    不管是专业的还是个人,大多数投资者不能发现投资中可能有误的简单算术问题。例如,股票的市盈率(P/E)可能有不同的解释方法,这取决于当时的通胀率和利率高低。类似地,标的公司主要业务所在的行业或其利润流的波动性也可能影响对P/E传递信号的判断——究竟是价值有吸引力还是定价过高。
    对于在不同情况下使用何种方法最恰当,作者给出了有用的指引。毕竟现在的投资选择包括类别众多的金融资产,资本流动的全球化意味着可能的投资真正是世界性的。第2版的内容非常好地反映了这一点,考虑了适合欠成熟市场的估值方法。欠成熟市场包括经历了爆炸性增长的“金砖国家”(巴西、俄罗斯、印度和中国)。
    本书内容可以应用的领域远不止公开交易的股票。在过去的十年里,流入非传统资产类别的资金激增。这些类别包括私募股权基金、风险资本、衍生证券、结构性固定收益证券和大量另类投资,它们都向投资者提出一个核心问题:这些投资机会应该如何定价?作者在本书中提供了合适的解答工具并解释了其隐含的概念。
    公开市场过去两年的剧烈波动和由此引发的风险规避影响了非公开市场。许多公司无法在公开股票和债券市场获得合适的资本,只好转到其他地方寻找融资。第2版中及时出现的新章节适时回顾了非上市公司估值的基本知识。
    我并不建议把本书当做烹饪书那样,不加思考或调整地照着做。对真实世界有深入了解的作者已努力地解释了各种方法可能需要的调整和存在的陷阱。一个常见的考虑是与公司业绩相关的会计数据的质量,另一个需要考虑的是政府机构提供的经济数据的准确性。即使其中没有欺骗行为,数据也可能会产生误导或需要被修订,原来得出的结论就会有问题。
    投资是没有确定性的。但我认为,遵循规范的方法可以显著增加长期成功的可能性。历史已经反复证实了这一点。本书和本系列的其他书籍一起搭建了一个牢固的平台,可以在一致的基础上提高良好投资决策的可能性。
    摘自《股权资产估值(原书第2版)》(美)杰拉尔德 E. 平托(Jerald E. Pinto )伊莱恩·亨利( Elaine Henry )托马斯 R. 罗宾逊(Thomas R. Robinson)约翰 D. 斯托(John D. Stowe) 著,机械工业出版社2012年6月出版 (责任编辑:admin)
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